يستدعي بريندان فودي من شركة ميركور سيكويا بسبب حيل التقييم “التسعير المزدوج”
في الأيام الأخيرة، توجه المؤسسون والمؤسسون الذين تحولوا إلى مستثمرين إلى X لمشاركة قصص مرعبة حول تعرضهم لسوء المعاملة من قبل شركات رأس المال الاستثماري. وتراوحت شكاواهم بين نوم أصحاب رأس المال الاستثماري أثناء الاجتماعات الترويجية، واقتراح المستثمرين بأن يطرد أحد المؤسسين شريكًا مؤسسًا.
ذهب بريندان فودي، المؤسس المشارك لمنصة المواهب للذكاء الاصطناعي Mercor، والتي بلغت قيمتها آخر مرة 10 مليارات دولار، إلى حد وصف شركة Sequoia، التي يمكن القول إنها واحدة من نخبة شركات رأس المال الاستثماري في العالم.
تجمع شركة Impulse الناشئة بمحرك صاروخي 500 مليون دولار لتوظيف أشخاص، وليس الذكاء الاصطناعي: تجمع شركة Impulse الناشئة بمحرك صاروخي 500 مليون دولار لتوظيف أشخاص، وليس الذكاء الاصطناعي
“إن” عملية احتيال سيكويا “أسوأ من قصة رعب واحدة” ، كتب فودي على X. “في آخر 6 [months] لقد رأيت ست جولات حيث تستثمر سيكويا في شريحتين. يتظاهر الجميع أنهم قاموا بالتقييم الأعلى فقط. المؤسسون يحرفون هذا الأمر لموظفيهم ثم يبيعونه للملائكة أيضًا.
أبلغت TechCrunch سابقًا عن استثمارات رأس المال الاستثماري في نفس الجولة بتقييمات مختلفة. وبموجب هذه الآلية، تستثمر شركة رأس المال الاستثماري الرائدة جزءًا كبيرًا من رأسمالها بتقييم تفضيلي أقل، مع وضع جزء أصغر بكثير من رأس المال بسعر أعلى بشكل كبير. إن التقييم “الرئيسي” الضخم الذي يتم الإعلان عنه يخلق تصورًا عن الفائز المهيمن في السوق، مما يخفي حقيقة أن متوسط سعر الدخول الفعلي للمستثمر الرئيسي كان أقل بكثير.
يمكن أن يكون التفاوت صارخًا. على سبيل المثال، عندما أعلنت شركة Serval الناشئة لمكتب المساعدة في مجال تكنولوجيا المعلومات والمعتمد على الذكاء الاصطناعي عن سلسلة B بقيمة 75 مليون دولار بتقييم قدره مليار دولار، لم يحكي الإعلان القصة بأكملها. وفقًا لصحيفة وول ستريت جورنال، فإن أدنى نقطة دخول فعلية لشركة سيكويا تقدر قيمة الشركة بمبلغ 400 مليون دولار فقط – أي أقل من نصف الرقم الرئيسي. الفجوة بين هذين الرقمين هي الفجوة بين الإدراك والواقع التي يشير إليها فودي.
تستثمر Visa في Replit لدعم مدفوعات الوكلاء للمطورين: تستثمر Visa في Replit لدعم مدفوعات الوكلاء للمطورين
سيرفال ليس وحده. في Aaru، وهي شركة ناشئة تستخدم الذكاء الاصطناعي لمحاكاة سلوك المستخدم لأبحاث السوق، دعم المستثمر الرئيسي Redpoint الشركة بتقييم قدره 450 مليون دولار على الرغم من السعر الرئيسي المعلن البالغ مليار دولار.
رد شون ماغواير من سيكويا على توصيف فودي مباشرة. كتب ماجواير ردًا على Foody on X: “لقد رأيت بعضًا من هذا السلوك، لكنني أعتقد أنه من غير العدل أن نطلق عليه اسم “احتيال سيكويا”. “لقد حدث هذا حوالي خمس مرات خلال السنوات السبع التي أمضيتها في سيكويا. ما يحدث هو أن المستثمرين الآخرين على استعداد لدفع ثمن باهظ لشركة رائجة – عادة ما تكون ذكاء اصطناعي – بمضاعفات أعلى مما نحن على استعداد لدفعه. لذلك نحاول فصل علاقة بناء الشركة مع شريكنا عن رأس المال، وهذا يؤدي إلى اثنين شرائح بتقييمات مختلفة على التوالي.
تابع ماغواير: “لست على علم بأي شيء مشبوه هنا، ولكن إذا كنت قد رأيته فأنا أحب أن أعرف. VC هي لعبة متكررة، لذلك ليس من المنطقي بالنسبة لنا أن نحاول تضليل الناس. وإذا كان أي شخص قد فعل ذلك، فأنا أود أن أعرف. وبشكل عام، تهانينا على نجاح Mercor – لقد كانت خسارة بالنسبة لنا.”
تتيح أداة Microsoft الجديدة للمطورين إجراء اختبارات سلوك الذكاء الاصطناعي باستخدام الأوصاف النصية: تتيح أداة Microsoft الجديدة للمطورين إجراء اختبارات سلوك الذكاء الاصطناعي باستخدام الأوصاف النصية
رد ماغواير يصور هذه الممارسة على أنها حقيقة سوقية وليست مناورة متعمدة – فهو يقترح أن شركة سيكويا ببساطة غير راغبة في دفع ما سيدفعه المنافسون مقابل الصفقات الأكثر سخونة، لذا فهي تنظم مشاركتها بشكل مختلف. ويعتمد ما إذا كان هذا التفسير صحيحًا تمامًا على سؤال لا يجيب عليه ماغواير: ما يقوله المؤسسون للأشخاص الذين لا يعرفون بالفعل عن الشريحة الأدنى.
على الرغم من أن سيكويا يبدو أنها تستخدم آلية التسعير هذه في أغلب الأحيان، إلا أن فودي أقرت بأنها ليست الشركة الوحيدة التي تستخدم هذا التكتيك. وعلى الرغم من أن هياكل التسعير المزدوج تعمل بالتأكيد على تضخيم القيمة المتصورة للشركة الناشئة وتساعد على جذب أفضل المواهب، فإن وصف هذه الممارسة بأنها “عملية احتيال” قد يكون مبالغًا فيه.
وقال جيسون وو، الشريك في التقييم والنمذجة المالية في أرمانينو، إن ذلك لأن خيارات الأسهم الممنوحة للموظفين يجب أن يتم تقييمها نظريا على أساس السعر المختلط لجميع الشرائح. توفر مجموعة Woo تقييمات 409A المستقلة التي تستخدمها الشركات الناشئة لتسعير خيارات أسهم الموظفين. 409A هو تقييم مستقل من المفترض أن يحدد القيمة السوقية العادلة لأسهم شركة خاصة – وهو الرقم الذي يحدد ما يدفعه الموظفون فعليا مقابل خياراتهم، بغض النظر عن التقييم الذي يتم الإعلان عنه في بيان صحفي.
ومع ذلك، هناك مشكلة: من المفهوم على نطاق واسع أن تقييمات 409A تنحرف إلى مستوى منخفض. ولأن 409A يحدد سعر الإضراب لخيارات الموظفين – وانخفاض سعر الإضراب يعني فاتورة ضريبية أصغر للشركة – هناك حافز هيكلي للحفاظ على هذا الرقم منخفضا. مما يعني أن التقييم المستقل الذي من المفترض أن يحمي الموظفين من التقييم الرئيسي المتضخم هو أيضًا، بحكم تصميمه، لا يحاول جاهدًا الوصول إلى قمة النطاق. قد لا يدفع الموظفون السعر الرئيسي لخياراتهم، ولكنهم قد لا يحصلون على الصورة الكاملة أيضا.
سؤال الملاك أكثر تعقيدًا. على عكس الموظفين، تقوم الملائكة بكتابة الشيكات، ولا تتلقى الخيارات. لا يوجد مثمن مستقل يقف بين المستثمر الملائكي وأي رقم يختار المؤسس مشاركته.
إن هيكل التسعير المزدوج هو مجرد طريقة واحدة من الطرق التي يتلاعب بها مؤسسو رأس المال المغامر والمؤسسون بتصور النجاح في سوق شديدة التنافسية. هناك تكتيك آخر أكثر انتشارًا يتضمن التلاعب بالإيرادات السنوية المتكررة (ARR) أو المبالغة فيها بشكل صريح.
تناول VC Niko Bonatsos، وهو أحد المخضرمين منذ فترة طويلة في General Catalyst والذي أسس مؤخرًا Verdict Capital، هذه المشكلة خلال أحد أحداث TechCrunch في أثينا الشهر الماضي. “نحن [at Verdict] استثمر في الغالب قبل المقاييس، وقبل المنتج، وقبل الشركة [has fully taken shape] لكن لديّ ملف أعمال سابق، وأحيانًا تكون المحادثات معبرة. سأتلقى مكالمة أو رسالة بريد إلكتروني تحتوي على رقم ARR مرتفع جدًا. سأفكر: لم أتذكر أن أداء هذه الشركة كان جيدًا. لذلك تواصلت مع المؤسس: “ماذا حدث؟” لماذا الأرقام قوية جدا؟ والإجابة هي: “أوه، نعم، إنها 365 ضعف الإيرادات التي حققناها بالأمس بسبب نجاح إحدى حملاتنا.” لذا، نعم، فقدت بعض هذه المصطلحات معناها.
ورفض فودي التعليق أكثر. لم تستجب سيكويا على الفور لطلب التعليق.
– مع تقارير إضافية من كوني لويزوس
عندما تقوم بالشراء من خلال الروابط الموجودة في مقالاتنا، قد نكسب عمولة صغيرة. هذا لا يؤثر على استقلالنا التحريري.
